Построение финансовой модели для инвестиционного проекта в большинстве случаев сопряжено с включением в расчеты денежных потоков, связанных с источниками финансирования: возникает потребность в учете объемов привлечения средств, затрат на их обслуживание и возврат. Корректный учет данных денежных потоков необходим для получения точных значений итоговых показателей эффективности и бюджетной нагрузки.

При проведении финансовых расчетов следует помнить, что все вычисления производятся на условной временной решетке с заданным единичным временным шагом. Поэтому все денежные выплаты можно разбить на два типа: платежи, осуществляемые одномоментно в узлах временной решетки, и платежи, определенным образом (обычно – равномерно) распределенные на временном интервале между двумя узлами решетки. Например, задолженность по кредиту определяется на какой-то момент времени, а операционные затраты относятся к заданному месяцу, кварталу или году. Подход к описанию переменных и показателей во многом определяется выбранным временным шагом моделирования и требуемой точностью производимых вычислений.

Дополнительным фактором, который необходимо учитывать при описании переменных, является выбранная степень консервативности подхода к осуществлению расчетов: показатели в отдельном периоде в любом случае должны учитывать историю платежей, произошедшую до наступления рассматриваемого периода, но могут учитывать или исключать учет поступлений и выплат, осуществляемых в данном периоде.

Так начисленные проценты по кредиту могут определяться разработчиком финансовой модели (1) только на основе задолженности по кредиту на начало рассматриваемого периода, (2) на основе задолженности на начало периода и части (обычно – половины) новой выборки за период, (3) на основе задолженности на начало периода и всей выборки за период. Выбор более консервативного подхода позволяет увеличить базу для расчета процентов на объем новой выборки за период, что дает возможность учесть максимально возможные расходы по обслуживанию кредита. Такой подход наиболее актуален при увеличении единичного временного шага: например, при выполнении расчетов не по месяцам, а по годам, однако данный подход может повлечь за собой отклонения в расчетных значениях показателей эффективности для финансирующих организаций.

Одним из ключевых показателей эффективности для инвесторов является достигаемый уровень доходности инвестиций (внутренней нормы доходности, IRR). Распространенный подход предполагает последовательное суммирование денежных потоков, связанных с привлечением финансирования, выплатой процентов, комиссий и возвратом тела займа, и использование встроенных функций среды Microsoft Excel «ВСД()» или «ЧИСТВНДОХ()». Альтернативный вариант расчета основан на итеративном подборе ставки дисконтирования, позволяющей выполнить условие о нулевом значении чистой настоящей стоимости для суммы денежных потоков. Оба подхода позволяют получить корректный расчет эффективной ставки доходности по инвестициям только в случае, когда начисленные проценты определяются только на основе задолженности по кредитам на начало периода, однако такое допущение не может не соответствовать требованиям банков.

Решение данной проблемы заключается в внедрении временного лага для части денежных потоков, а именно – для выборок по кредитам. Допущение о том, что в начисленных процентах учитывается выборка за весь период, равносильно допущению о том, что выборка была осуществлена одномоментно, в самом начале периода. Технически учет временного лага выполняется через добавление объемов выборок к прочим потокам из предыдущего периода или через учет выборок на отдельной временной оси. Допущение об учете половины выборки равносильно предположению об одномоментной выборке в середине периода. С технической точки зрения второй вариант может быть интегрирован в финансовую модель через внедрение второй временной оси с датами, соответствующими середине базовых временных интервалов.

Более наглядно достигаемый эффект можно представить на следующем примере. Рассмотрим кредит в размере 25 000 руб. со сроком 15 лет: 5 лет с одинаковыми выборками, 10 лет погашения с совокупными равномерными выплатами (проценты и погашение), ставка процента установлена на уровне 15% годовых, проценты начисляются и выплачиваются ежегодно, в том числе на этапе осуществления выборок, комиссии отсутствуют. Результаты расчета доходности инвестора, предоставившего кредит, отражены в таблице Таблица 1.

Таблица 1 – Результаты расчета доходности для кредитора (IRR)

Представленный пример показывает, что при исходной заложенной доходности в 15% годовых в зависимости от подхода отклонение показателя внутренней нормы доходности инвестора может достигать величин в несколько процентов. Без учета временных лагов в денежных потоках происходит завышение доходности по инвестиции, что может существенным образом повлиять на корректность общих оценок по проекту. Например, в проекте государственно-частного партнерства такое искажение может привести к некорректному расчету компенсационных платежей между сторонами соглашения.

Использование временной решетки с меньшим единичным временным шагом позволяет уменьшить величину возникающей погрешности. Как можно видеть из приведенного выше примера, переход к квартальному исчислению позволяет сократить отклонение от нескольких процентов до долей процента (сравнение вариантов 1.1 и 2.1). Однако даже небольшое отклонение в результатах в расчетах по крупному инвестиционному проекту может привести к значительным погрешностям в абсолютном выражении, поэтому учет временных лагов рекомендуется даже при использовании квартальных расчетов.